De grootste bankendeal in jaren is op komst

De overname van ABN Amro door Royal Bank of Scotland, Banco Santander en Fortis. De aankoop van Merrill Lynch door Bank of America. Bank One dat door JP Morgan Chase werd gekocht. Het is alweer anderhalf decennium geleden dat een écht grote bankendeal plaatsvond.

Wat er deze zomer nog op voetbaltransfergebied gebeurt, de overname van het jaar lijkt toch echt uit de economie te gaan komen. Het Italiaanse UniCredit staat op pole position om Commerzbank over te nemen. Zeker nu de Duitsers het jarenlange verzet daartegen hebben opgegeven. Het gaat hier niet om kleine spelers. Commerzbank is, na Deutsche Bank, in grootte de tweede in Duitsland, met begin vorig kwartaal een balanstotaal van 603 miljard euro. UniCredit is nog een maatje groter, met 932 miljard euro op de balans, begin derde kwartaal 2026.

Het is de bedoeling dat de partijen na komende donderdag, wanneer Commerzbank de halfjaarcijfers presenteert, weer met elkaar in gesprek gaan. De Italianen wilden liever met de Duitse regering praten, maar die heeft hen naar de bank zelf verwezen.

In deze nieuwsbrief een samenvatting van wat er de afgelopen tijd is gebeurd en waarom de Duitsers nu toch meebewegen.

Stemrecht

Al twee jaar zit UniCredit achter zijn prooi aan. Het begon in september 2024, met de verwerving van een klein belang in Commerzbank. Dat bouwden de Italianen uit; begin dit jaar hadden ze rond de 30 procent. En dat is zo veel dat het UniCredit verplicht een bod te doen op de andere stukken. De bank bood 30,80 euro per aandeel, 4 procent meer dan de slotstand van Commerzbank op 15 maart 2026. Daarmee kwam de waarde van het bod uit op zo’n 35 miljard euro. De markt zag dat destijds al als een onderwaardering van de tweede bank van Duitsland.

Hoewel de koers inmiddels rond de 37 euro beweegt, wist UniCredit zijn belang verrassend genoeg tot ruim 47 procent te vergroten, en zijn stemrecht telt zelfs op tot 49 procent. „Veel meer dan wat we hadden verwacht”, meldden de Italianen enigszins verbaasd in een persbericht.

Op de verwerving van dat grote belang kwam wel enige kritiek. Veel aandelen zouden afkomstig zijn van zakenbanken en andere bij UniCredit betrokken partijen. Ook zouden ingewikkelde constructies zijn toegepast met geleende aandelen. Institutionele en kleinere beleggers zouden slechts 2 procent van de verworven aandelen hebben aangemeld, benadrukte Commerzbank in juni.

Hinnehmen

Toen de Duitse overheid deze maand bij monde van bondskanselier Friedrich Merz haar verzet opgaf, had UniCredit in feite een meerderheid van de stemmen. De Duitse staat heeft nog zo’n 13 procent van de aandelen, maar als die niet stemt, is het aantal stemmen van de Italianen doorslaggevend.

If you can’t beat them, join them, moeten ze bij Commerzbank hebben gedacht. „Hoewel we de zaken graag anders hadden gezien, is de machtsverhouding op de komende aandeelhoudersvergadering duidelijk”, zei Jens Weidmann, president-commissaris bij Commerzbank, anderhalve week geleden in een interview met de krant Handelsblatt.

Hij riep de Italianen op tot een gesprek. „Het wordt tijd dat iedereen zich volwassen gaat gedragen”, zei hij, verwijzend naar de agressieve manier waarop de Italianen met het aanvankelijke Duitse ”nein„ omgingen. Die gesprekken moeten dan wel via Commerzbank lopen en niet „middels een kortere weg via Berlijn”.

Dat is ook relevant omdat het initiële bod van 30,50 euro van de baan is en nog steeds ruim 50 procent van de aandelen aangekocht zal moeten worden. Met een beurskoers die nu flink hoger ligt, zal er dus een akkoord moeten worden bereikt over een nieuw bod. Geen koper zal zijn stukken immers aanbieden als ie ze op de beurs veel meer waard zijn.

Harde dealmaker

De vraag is of UniCredit-topman Andrea Orcel daarvoor te porren is. In reactie op de Duitse knieval zei hij vorige week: „We zullen positief kunnen reageren op de regering; alle concessies waartoe we bereid waren, staan nog steeds overeind.” Hij doelde daarbij op werkgelegenheidsgaranties, waarborgen voor klanten en eventuele mededingingsbezwaren. Over eventueel contact met de top van Commerzbank zei hij geen woord.

Dezelfde Orcel was overigens de architect van de deal waarbij ABN Amro in 2007 werd opgesplitst tussen RBS, Banco Santander en Fortis. Als bankier bij Merril Lynch bracht hij die drie banken bij elkaar. De overname liep niet goed af en daarover betuigde Orcel later spijt. Hij was ook betrokken bij een andere grote bankendeal. Nadat Merril Lynch in 2008 werd overgenomen door Bank of America, ging Orcel een topfunctie vervullen bij die laatste partij.

Analisten verwachten niet dat de Italianen meteen de naam UniCredit op de gevel van Commerzbank schroeven als ze die in bezit krijgen. Waarschijnlijker is het dat het de Duitse activiteiten samenvoegt met die van HypoVereinsbank, dochter van de Italiaanse bank. Daarmee zou het Duitse karakter van de bank in ieder geval de eerste tijd behouden kunnen blijven.

Commerzbank mag dan zijn verzet tegen overname hebben gestaakt, toch hopen velen er dat dit scenario niet doorgaat. De aankondiging van de halfjaarcijferpresentatie van aanstaande donderdag linkt naar een reeks vragen en antwoorden over het bod van Unicredit. Een van die antwoorden bevat de zin: „De uitvoering van de Momentum 2030-strategie levert meer waarde op bij zelfstandigheid.” Wordt deze week ongetwijfeld vervolgd.